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核心观点：

寿险：居民资产配置调整，负债周期拐点确认。（1）从需求维度，低风险偏好下居民资产再配置。2019 年我国城镇居民资产配置结构以实物资产为主，占比高达79.6%，其中住房占比59.1%，而金融资产占比仅20.4%。当下及未来，“房住不炒”政策引导房价涨幅趋缓及人口结构变化（20-55 岁人口占比拐点已过）等综合因素影响，短期及长期看住房资产占比将边际向下，而金融资产占比有望提升，且在金融资产中，受疫情影响、人口结构变化，居民风险偏好的变化也将影响金融资产配置结构的变化，包括具有刚兑属性的、提供长期收益率的保险产品占比有望提升。即便预定利率从3.5%降至3%，但随着竞品收益率走低、保险刚兑属性及“服务+”的模式等优势，我们认为保险产品相对优势依旧明显。（2）从供给维度，代理人渠道规模有望企稳，而产能提升有望实现“以价补量”，推动个险渠道逐渐修复；其次受产品结构的切换，保险公司纷纷布局银保渠道，有望成为新的增长来源。

财险：保费增速穿越周期稳定增长，盈利能力超预期。财险具有刚需的属性，1999-2022 年保费复合增速为15%，且期间仅2021 年受综合车险改革导致保费负增长。虽然2023 年经济呈现弱复苏的态势，消费数据仍相对疲软，但机动车保有量5%左右的增长叠加新能源车占比抬升推动车均保费略微提升，预计车险有望维持大个位数增长，超越GDP 增速。而从承保盈利的维度看，市场此前认为防疫政策优化推动出行提升，赔付率将同比提高，但上市险企在2022 年增提准备金在一定程度上剔除了出行下降的非经营性影响，因此2023 年赔付率提升幅度有限，预计半年报及全年车险COR 有望好于市场预期，而非车险受益保险公司持续管控非营利性险种的增速及降赔减损的改革力度，预计有望实现承保盈利。

资产端：经济弱复苏，资产端承压。2020-2022 年受疫情冲击，经济增速较为低迷，而2023 年经济呈现弱复苏的态势，长端利率仍在低位徘徊，资产荒的状况导致保险公司净投资收益率近年来逐渐下降，且今年受保费增速回暖推动保险资金运用余额增速修复，加剧资产端压力，面临较大的新增及再投资风险，预计险资将拉长资产久期和适当提升权益比重。另外2023 年正式实施IFRS9，预计较大比例权益类资产将计入FVTPL，利润表波动明显加大。

投资建议：寿险拐点已至，而财险景气度依旧，叠加当前较低的估值，个股建议关注：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

风险提示：新业务价值不达预期，代理人规模下滑，长端利率下降。

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